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Liebe Leserin, lieber Leser,
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| im zweiten Quartal setzte sich die Konjunktur- und Markterholung mit weiterhin positiven Wachstums- und Gewinnüberraschungen fort. Öl, Industriemetalle und Aktien legten zu und bauten ihren Vorsprung gegenüber Anleihen seit Jahresbeginn aus. Die Anlegerstimmung schwankte bei bereits hohen Bewertungen zwischen Wachstumsenttäuschungen, Reflationshoffnung und Inflationsbefürchtungen. Die Folge war nicht nur eine volatilere Marktentwicklung mit weniger Zuwachs, sondern auch ein ständiges Hin und Her zwischen den Anlagestilen. Letztlich führten zyklischere und weniger hoch bewertete Anlagen aber auch in Q2. Unsere Strategien profitierten von einer Übergewichtung von Aktien und zyklischen Rohstoffen sowie einer balancierteren Positionierung aus Wachstumstiteln und Zyklikern.
Das Hin und Her der Investmentstile dürfte sich zunächst fortsetzen. Die kräftige Konjunkturerholung geht weiter, positive Konjunktur- und Gewinnüberraschungen dürften aber abnehmen. Mit weiteren hohen Inflationszahlen dürfte die Inflation das bestimmende Thema sein. Was ist davon temporär und wann leiten die Zentralbanken die Kehrtwende ein? Wir erwarten spätestens gegen Ende des dritten Quartals mehr Klarheit. Anleiherenditen dürften damit weiter steigen, insbesondere die Realrenditen. Zyklische und weniger hoch bewertete Anlagen könnten somit zunächst noch im Fokus bleiben, ihre Outperformance im Laufe des dritten Quartals aber nachlassen. Günstige defensive Anlagen und profitable Wachstumswerte könnten dann wieder interessanter werden. Der Pfad für die Märkte über den Sommer erscheint damit voller Schlaglöcher – es könnte holpriger werden. Wenn die Basiseffekt-bedingte Inflationswelle etwas abebbt, mehr Klarheit über das Verhalten der Zentralbanken besteht und sich eine Fortsetzung des Konjunkturaufschwungs im Jahr 2022 abzeichnet, erwarten wir weiteres Potenzial für Aktien. Deshalb wäre es falsch, zu pessimistisch zu werden. Wir haben uns für den Sommer aber weniger offensiv aufgestellt.
Ich wünsche Ihnen eine spannende Lektüre.
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| Prof. Dr. Bernd Meyer
Chefstratege Wealth and Asset Management
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Für unsere eiligen Leserinnen und Leser haben wir die Kernpunkte des Horizonte auf 1:50 Minuten Lesezeit zusammengefasst:
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| | Multi-Asset-Strategie | | Holpriger, aber wegweisender Sommer mit Chancen
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|  | Die Konjunktur erholt sich dynamisch, aber positive Überraschungen dürften abebben und Vorjahresvergleiche schwieriger werden. Inflation bleibt hoch. |
| Diskussion über Drosselung der Geldpolitik wird zentral. (Real-)Renditen dürften steigen. |
| Aktien, unterstützt von Positionierung und Wachstum, dürften über den Sommer seitwärts schwanken. Rückschläge von mehr als 5–10% erscheinen aber wenig wahrscheinlich. |
| Wenig klare Trends im Sommer. Richtung Mittzyklus dürfte die zyklische Outperformance nachlassen. Günstige defensive und profitable Wachstumswerte werden dann interessanter. |
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| Portfoliopositionierung auf einen Blick | |
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Schematische Darstellung der Gewichtungsabweichungen von der strategischen Benchmark Allokation für in Euro denominierte Multi-Asset-Strategien.
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| Volkswirtschaft | | Kraftvoller Wiederaufschwung
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| | Weltwirtschaft: kräftiger Aufschwung beim Abflauen der Pandemie. USA zunächst vor Europa. |
| Sondereffekte treiben die Inflation in 2021 – aber der längerfristige Inflationstrend bleibt verhalten. |
| Geld- und Fiskalpolitik stützen Konjunktur stärker als je zuvor. Notenbanken bereiten die Wende vor – aber langsam. |
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| Aktien | | Weniger Potenzial, Chancen in Asien
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| | Wiedereröffnung der Wirtschaft führt zu breiten positiven Gewinnrevisionen. Gewinnschätzungen für nächstes Jahr sind allerdings mit größerer Unsicherheit behaftet. |
| Aktien bleiben zur eigenen Historie teuer bewertet, vor allem in den USA. Es gibt jedoch keine attraktive Alternative. |
| Aktienmärkte dürften im dritten Quartal nicht viel Aufwärtspotenzial auf Indexebene besitzen, für Asien sehen wir Chancen im zweiten Halbjahr. |
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| Im Gespräch mit Berenbergern | | Interview mi Tobias Schäfer
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| Tobias Schäfer verantwortet neben der Fonds- und ETF-Auswahl die fondsbasierten Vermögensverwaltungsstrategien im Wealth und Asset Management bei Berenberg. Vor seinem Wechsel zu Berenberg im Juli 2018 war er als Portfoliomanager im institutionellen Multi-Asset-Portfoliomanagement bei Union Investment tätig und blickt auf Erfahrungen in der Finanzbranche seit 2012 zurück. Er hält einen Master of Finance von der Frankfurt School of Finance & Management.
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BERENBERG
Joh. Berenberg, Gossler & Co. KG
Neuer Jungfernstieg 20
20354 Hamburg
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