Das klingt wenig erbaulich und letztlich ist die Abschreibung auch ein klares Zeichen, dass BAT bei der Megaübernahme von Reynolds American im Jahr 2017 viel zu viel Geld bezahlt hat.

Nicht nur musste man damals gleich 429 Mio. neue Aktien ausgeben, auch die Verschuldung ist massiv gestiegen. Inzwischen liegt das Verhältnis Schulden zu Eigenkapital bei 1,5, was historisch sehr hoch ist. Die Bullen verweisen zwar zurecht darauf, dass die Abschreibung nicht cashwirksam ist, aber die Bilanzrelationen verschlechtert sie natürlich sehr wohl. Wenn man die immateriellen Vermögenswerte ausklammert, wäre das Eigenkapital inzwischen sogar negativ.

Hinzu kommt, dass weiteres Ungemach durch einen bevorstehenden Bann von Menthol-Zigaretten in den USA droht. Dieser wurde zwar nun kurzfristig etwas nach hinten verschoben, aber dass er kommt ist so gut wie sicher. Dabei waren in den USA im Jahr 2021 37% aller verkauften Zigaretten Menthol-Zigaretten. Bei einem Verbot werden sicher viele auf normale Zigaretten umsteigen, ein Teil der Raucher wird das aber zum Anlass nehmen, um auch mit dem Rauchen aufzuhören.

Das heißt: In den USA könnte sich der Abwärtstrend beim Zigarettenkonsum so noch beschleunigen!

In der Folge könnte es dann auch passieren, dass BAT genauso aus heiterem Himmel wie die Abschreibung gekommen ist, auch seine Dividende kürzt, weil man einen höheren Teil des Cashflows zur Schuldentilgung verwenden möchte.

Häufig ergibt das dann bei vermeintlichen Value-Aktien eine Abwärtsspirale. Ein großer Teil der Aktionäre hat die Aktie wegen der hohen Dividende im Depot. Wird diese gekürzt oder gar gestrichen, verkauft ein größerer Teil dieser Anleger ihre Papiere, was dann zu zusätzlichem Verkaufsdruck führt. Das war in letzter Zeit gut bei den Papieren des Telekommunikations-Dinos AT&T zu beobachten (siehe blaue Einkreisung).

Seither hat sich die Aktie zwar wieder erholt, aber auch für AT&T-Aktionäre gab es in den vergangenen Jahren nicht viel an Rendite zu erwirtschaften.

Klar ist aber auch: Irgendwann ist jede Aktie zu günstig. Charlie Munger hat Aktien wie BAT mal als „cigar-butt“-Investments bezeichnet. Er verglich diese Geschäfte dabei mit einem weggeworfenen Zigarettenstummel auf dem Boden, der aber noch ein paar Züge hergibt.

Mit anderen Worten: Wenn BAT noch ein paar Jahre hohe freie Cashflows abwirft und den Großteil dieses Cashs an die Aktionäre ausschüttet, kann sich ein Investment trotzdem lohnen. Und bei BAT passt der Vergleich mit dem Zigarettenstummel natürlich perfekt...

Ich persönlich bin hier aber skeptisch gegenüber derartigen Investments. Häufig gehen diese nicht auf, weil sich die operative Lage dann schneller verschlechtert als erwartet. Auch im Bereich Zigaretten gibt es massiven Druck auf die Raucher auch von staatlicher und gesellschaftlicher Seite. Die Raucherzahlen gehen in der Folge noch viel schneller zurück. Ich könnte mir gut vorstellen, dass sich dieser Trend fortsetzt.

Mein Kollege Michael Kissig setzt in unserem Dividenden-Depot bei den „Gewinner-Aktien“ (www.gewinner-aktien.de) deshalb lieber auf Dividenden-Aktien, bei denen gleichzeitig auch Wachstum vorhanden ist und die Chance auf eine Anhebung der Dividende. Nachhaltigkeit und die Qualität des operativen Geschäfts ist bei der Auswahl der Aktien viel wichtiger als die Höhe der Dividenden-Rendite.

Das Ergebnis nach gut 19 Monaten Laufzeit: Eine jährliche Durchschnittsrendite von 12% vs. 1,75% bei BAT. Natürlich ist vergangene Performance keine Garantie für die zukünftige Performance, aber ich bin mir sehr sicher, dass wir auch zukünftig deutlich besser performen als die BAT-Aktie.