Les CDO sont-ils de retour ? Les notes de bas de page sont souvent plus intéressantes que le texte lui-même. C’est aussi vrai dans les rapports de la Banque des Règlements Internationaux. Dans sa dernière revue trimestrielle sur les marchés financiers, deux encadrés ont retenu mon attention : le premier étudie l’inversion de la courbe des taux et les risques de récession, le deuxième passe en revue les similitudes et les différences entre les CDO au cœur de la crise des subprime et les CLO d’aujourd’hui. Sur le premier sujet, la banque centrale des banques centrales s’efforce de démontrer en quoi « cette fois c’est différent ». Elle rappelle – probablement à l’attention des lecteurs qui auraient passé les six derniers mois dans une grotte - certes que l’écart entre le taux à 10 ans et le taux à 3 mois est passé en territoire négatif et que depuis 1973 une récession a frappé les Etats-Unis dans les deux ans à chaque fois que ce phénomène s’est produit. Mais elle souligne aussi que 1) l’inversion coïncide avec des taux extrêmement faibles sous l’effet de la demande grandissante des banques centrales, fonds de pension et assureurs depuis la crise financière. Et que 2) durant les précédentes inversions, la Fed resserrait la vis monétaire alors qu’aujourd’hui elle baisse les taux. Surtout, la BRI relève que ses autres indicateurs de risque de récession sont moins bien moins alarmants. |