Le résumé de la semaine

En résumé

Devons-nous craindre une hausse des taux obligataires ?

Depuis que la FED a mentionné son intention d’aller vers une politique monétaire plus restrictive, le marché craint des taux de rendement sur le marché obligataire beaucoup plus élevés. Pourtant, les conditions de marché au niveau mondial demeurent toujours très accommodantes. Le taux de rendement moyen des obligations souveraines mondiales (toutes échéances confondues) s'est stabilisé dans une fourchette comprise entre 1,1% et 1,4% en 2017 après avoir chuté à un point bas historique de 0,65% en juillet 2016.

Contrairement à la croyance commune, la sortie d’une politique monétaire laxiste ne signifie pas la fin des anomalies de marché sur le segment obligataire. L'événement financier le plus frappant de la fin de l'année, bien qu’il soit l'un des moins commentés, est que la multinationale française Veolia, pourtant notée BBB, ait été payée par les investisseurs pour emprunter. Ce n'est absolument pas une condition normale de marché. Nous sommes à « La La Land ». Le resserrement des conditions monétaires ne devrait pas modifier beaucoup cette situation puisque les banques centrales ne sont pas le principal moteur des taux bas.

Trois facteurs sont très significatifs pour expliquer ce phénomène : la baisse des attentes d’inflation, le vieillissement et Bâle III. De notre point de vue, le vieillissement est une tendance structurelle clé à long terme qui pousse les rendements à la baisse sur la durée. Dans la plupart des pays développés, la plus grande cohorte de population est associée aux baby-boomers (épargnants nets) tandis que les cohortes plus jeunes sont relativement plus petites que par le passé (emprunteurs nets essentiellement). La conséquence est que les épargnants ont moins de possibilités de déployer leurs abondantes économies. Les emprunteurs détiennent les cartes sur le marché du crédit d'aujourd'hui. Ainsi, le coût du capital ne peut rester que faible pour encourager davantage d'emprunts. Cette tendance est particulièrement perceptible dans les pays en phase de déclin démographique avancé tels que le Japon mais aussi certains pays d'Europe Centrale et Orientale. Si, comme nous le supposons, l'explication du vieillissement est correcte, la crainte d’une crise mondiale sur le marché obligataire est exagérée. Les faibles rendements sont là pour rester.

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Calendrier économique de la semaine

Heure	Pays	Indicateur	Période	Prévision***	Précédent	Impact
Lundi 11 Décembre 2017
07:00		Commandes de machines-outils (GA)	Novembre	--	49.8%	Faible
Mardi 12 Décembre 2017
00:50		IPP (GA)	Novembre	3.3%	3.4%	Fort
05:30		Indice du secteur tertiaire (GM)	Octobre	0.2%	-0.2%	Fort
10:30		IPC (GA)	Novembre	3.1%	3.0%	Majeur
10:30		IPC de base (GA)	Novembre	2.7%	2.7%	Fort
10:30		Indice des prix au détail	Novembre	275.9	275.3	Faible
10:30		Indice des prix au détail (GM)	Novembre	0.3%	0.1%	Faible
10:30		Indice des Prix à la Production (GM)	Novembre	0.2%	0.2%	Moyen
11:00		Sondage ZEW - Attentes	Décembre	17.2	18.7	Majeur
11:00		Sondage ZEW - Attentes	Décembre	--	30.9	Moyen
11:00		Sondage ZEW - Situation actuelle	Décembre	88.5	88.8	Majeur
12:00		Optimisme des petites entreprises selon NFIB	Novembre	--	103.8	Moyen
14:30		Indice des prix à la production pour la demande finale (GM)	Novembre	0.4%	0.4%	Fort
14:30		Indice des prix à la production hors alimentation et énergie (GM)	Novembre	0.2%	0.4%	Moyen
14:30		Indice des prix à la production pour la demande finale (GA)	Novembre	3.0%	2.8%	Moyen
20:00		Rapport Budget mensuel	Novembre	-$135.0b	-$63.2b	Moyen
Mercredi 13 Décembre 2017
00:50		Commandes de machines de base (GM)	Octobre	2.7%	-8.1%	Majeur
08:00		IPC harmonisé (GM)	Novembre	0.3%	0.3%	Moyen
08:00		IPC (GM)	Novembre	0.3%	0.3%	Fort
10:00		Production industrielle (GM)	Octobre	--	-1.3%	Moyen
10:30		Demandes allocations chômage	Novembre	--	2.3%	Fort
10:30		Variation Demandes Allocations - chômage	Novembre	--	1.1k	Majeur
10:30		Taux de chômage 3m ILO	Octobre	4.2%	4.3%	Majeur
11:00		Production industrielle (GM)	Octobre	-0.3%	-0.6%	Moyen
14:30		IPC hors alimentation et énergie (GA)	Novembre	1.8%	1.8%	Moyen
14:30		IPC (GA)	Novembre	2.2%	2.0%	Moyen
14:30		IPC hors alimentation et énergie (GM)	Novembre	0.2%	0.2%	Moyen
14:30		IPC (GM)	Novembre	0.4%	0.1%	Majeur
20:00		Décision des taux d'intérêt de la Fed (fourchette haute)	--	1.50%	1.25%	Majeur
20:00		Décision des taux d'intérêt de la Fed (valeur plancher)	--	1.25%	1.00%	Majeur
Jeudi 14 Décembre 2017
01:30		Indice PMI manufacturier	Décembre	--	53.6	Majeur
03:00		Production industrielle (GA)	Novembre	6.2%	6.2%	Majeur
03:00		Ventes au détail GA	Novembre	10.3%	10.0%	Moyen
05:30		Production industrielle (GM)	Octobre	--	0.5%	Majeur
05:30		Production industrielle (GA)	Octobre	--	5.9%	Fort
05:30		Utilisation des capacités (GM)	Octobre	--	-1.5%	Moyen
08:45		IPC (GM)	Novembre	--	0.1%	Moyen
08:45		IPC harmonisé (GM)	Novembre	--	0.1%	Moyen
09:00		Indice PMI manufacturier	Décembre	57.0	57.7	Majeur
09:00		Indice PMI des Services	Décembre	59.0	60.4	Moyen
09:00		Indice PMI Composite	Décembre	--	60.3	Moyen
09:30		Indice PMI Composite	Décembre	57.2	57.3	Moyen
09:30		Indice PMI des Services	Décembre	54.5	54.3	Moyen
09:30		Indice PMI manufacturier	Décembre	62.1	62.5	Majeur
10:00		Indice PMI manufacturier	Décembre	59.7	60.1	Majeur
10:00		Indice PMI des Services	Décembre	55.9	56.2	Moyen
10:00		Indice PMI Composite	Décembre	57.3	57.5	Moyen
10:30		Ventes au détail avec automobiles et essence (GM)	Novembre	0.5%	0.3%	Fort
10:30		Ventes au détail hors automobiles et essence (GM)	Novembre	0.2%	0.1%	Fort
13:00		Banque d'Angleterre Taux bancaire	--	0.500%	0.500%	Majeur
13:00		BOE-Cible achat actifs	Décembre	--	435b	Fort
13:00		Cible d'obligations corporate BOE	Décembre	--	10b	Moyen
13:45		Taux de refinancement de la BCE	--	0.000%	0.000%	Majeur
13:45		Facilité de prêt marginal	--	0.250%	0.250%	Majeur
13:45		Taux de rémunération des dépôts de la BCE	--	-0.400%	-0.400%	Majeur
14:30		Indice Prix à l'importation (GM)	Novembre	0.8%	0.2%	Fort
14:30		Ventes au détail hors automobile (GM)	Novembre	0.7%	0.1%	Moyen
14:30		Ventes au détail Avancés (GM)	Novembre	0.3%	0.2%	Majeur
14:30		Nouvelles Demandes Allocations - chômage	--	--	236k	Majeur
14:30		Indice prix des logements neufs (GM)	Octobre	--	0.2%	Moyen
15:45		Indice PMI manufacturier	Décembre	54.0	53.9	Majeur
15:45		Indice PMI des Services	Décembre	--	54.5	Moyen
15:45		Indice PMI Composite	Décembre	--	54.5	Moyen
16:00		Stocks d'entreprises	Octobre	-0.1%	0.0%	Faible
Vendredi 15 Décembre 2017
00:50		Dépenses en capital tous secteurs Tankan Large	4Q	7.5%	7.7%	Moyen
00:50		Perspective non manufacturière Tankan Large	4Q	21	19	Moyen
00:50		Indice non manufacturier Tankan Large	4Q	24	23	Moyen
00:50		Perspective manufacturière Tankan Lage	4Q	22	19	Moyen
00:50		Indice manufacturier Tankan Large	4Q	24	22	Moyen
08:45		Salaires (GT)	3Q	--	0.3%	Faible
14:30		Ventes manufacturières (GM)	Octobre	--	0.5%	Faible
14:30		Empire Manufacturing	Décembre	18.0	19.4	Fort
15:15		Production industrielle (GM)	Novembre	0.2%	0.9%	Majeur
15:15		Utilisation des capacités	Novembre	77.2%	77.0%	Fort

Calendrier économique des entreprises

Il n'y a pas d'annonce majeure.

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