Man musste nur Käufer finden und das in einer Zeit, wo Banken dafür nicht infrage kamen. Aber unser Unternehmen hatte ganz andere Abnehmer im Sinn: Finanz-Investoren.

Vermögens-Verwalter und Alternative Asset Manager schwimmen momentan im Geld und können gar nicht genug attraktive Anlagen dafür finden. Nehmen wir als Beispiel den weltgrößten Alternativen Asset Manager Blackstone, der im letzten Jahr erstmals die Marke von 1 Billion an Assets under Management überschritt. Gleichzeitig hatte man 200 Mrd. US-Dollar an „Dry Powder“, also verfügbare Mittel. Was nichts anderes bedeutet, als dass Blackstone nur mit 800 Mrd. Provisionen verdient und für die restlichen 200 Mrd. Anlagemöglichkeiten sucht.

Und damit steht Blackstone nicht allein. KKR ist etwa halb so groß mit 550 Assets under Management und weist rund 97 Mrd. an Dry Powder aus. Die ganze Branche sucht nach Ertragslieferanten.

Und unser Unternehmen hatte sie.

Man verkaufte also die strukturierten Zertifikate an die Finanzinvestoren und das hatte gleich mehrere Effekte. Zunächst entfielen die Risikorückstellungen und zwar beide Seiten. Denn die müssen nur von Banken gebildet werden, nicht aber von Finanzinvestoren. Des Weiteren bekam unser Unternehmen durch den Teilverkauf frisches Geld in die Kasse, mit dem man wiederum seinen Kunden neue Kredite gewähren konnte. Da die strukturierten Zertifikate nachrangig besichert sind, musste man den Finanzinvestoren bei den Konditionen etwas entgegenkommen. Deshalb verdient unser Unternehmen an diesen Produkten etwas weniger Marge, als wenn es die Kredite in der eigenen Bilanz behielte.

Der Clou an der Sache ist, dass man etwas weniger Marge für viel mehr Kreditvolumen eingetauscht hat und das rechnet sich echt.

Als Problem besteht weiterhin, dass die eigene Kreditplattform nicht läuft. Die Banken fangen jetzt gerade erst zögerlich wieder an, Nachfrage nach Kredit-Portfolios zu entwickeln. Der Umsatz unseres Unternehmens ist daher seit vielen Quartalen rückläufig und gleichzeitig sank der Gewinn immer weiter. Beides sieht man dem Aktienkurs deutlich an.

Es ist daher eine große Leistung des Managements, dass man trotzdem seit 12 Quarten profitabel arbeitet!

Aber auch diese schöne Entwicklung lief auf ihr Ende zu. Denn unser Unternehmen hatte Ende 2023 bereits rund drei Viertel aller Kredite in seiner Bilanz in strukturierte Finanzprodukte umgewandelt und weil die Nachfrage hier immer größer wurde, stellte sich erneut die Frage nach mehr Eigenkapital. Bei einem ausgebombten Aktienkurs.

Doch das Problem löste sich Anfang Februar in Luft auf. Nicht durch Zauberhand, sondern durch Fristablauf. Denn als man vor 3 Jahren die Radius Bank kaufte, gab es zwar die Zustimmung der Bankenaufsicht, aber die waren durchaus skeptisch. Man wollte sehen, wie sich unser Unternehmen sich mit seiner Banklizenz denn so schlägt und gab ihm eine Auflage mit auf den Weg: Man verlangte eine fast doppelt so hohe Eigenkapitalrücklage für vergebene Kredite wie von etablierten Wettbewerbern. Damit hat man die Kredite für unser Unternehmen weniger einträglich gemacht, vor allem aber das Kreditvolumen beschränkt. Und diese Vorgabe lief Anfang Februar aus. Seitdem muss unser Unternehmen nur noch die üblichen Eigenmittel vorhalten. Und das bedeutet im Umkehrschluss, dass schlagartig fast doppelt so viel Eigenkapital für die Kreditvergabe zur Verfügung steht wie zuvor.

Man könnte sagen, das wirkt wie eine Kapitalerhöhung, nur ohne neue Aktien und ohne Verwässerung der Aktionäre!

Kein Wunder, dass die Analysten im Earnings Call vor einigen Tagen auch genau auf diesem Punkt herumritten. Sie wollten wissen, was das Management mit dem vielen Geld nun anstellen will. Soll es Dividenden geben oder Aktienrückkäufe?

Das Management war ziemlich klar: Es gäbe momentan enorme Chancen für Kreditvergaben, man werde mit Anfragen geradezu überrollt und die Kreditausfälle wären weiterhin extrem niedrig. Weil man sich nur die Kunden mit den besten FICO-Scores herauspicken würde. FICO ist sowas wie unsere Schufa.

Deshalb liegt der Fokus des Managements auf dem soliden Ausbau der Kreditvergaben mit gleichzeitiger Ausweitung bei den strukturierten Zertifikaten. Man will Shareholder Value also vor allem durch mehr Volumen und damit deutlich höhere Gewinne erzielen. Denn die Geschäfte sind, da sie online erfolgen, weitgehend skalierbar.

Dennoch würde das Management mit dem Board regelmäßig diskutieren, ob bzw. ab wann Aktienrückkäufe eine zusätzliche Möglichkeit zur Steigerung des Shareholder Values darstellen. Beides zusammen dürfte die Fantasie also weiter anregen.

Die Kundeneinlagen erhöhten sich von 7,3 auf 7,5 Mrd. US-Dollar wegen des Anstiegs bei hochverzinslichen Sparguthaben. Dabei sind rund 87% der Einlagen von der Bankensicherung FDIC abgesichert. Zur Veräußerung verfügbare Wertpapiere, als vor allem neue strukturierte Zertifikate, hatte man im Volumen von 2,2 Mrd. US-Dollar in der Bilanz verglichen mit 1,6 Mrd. Ende 2023.

Der Gesamtkreditbestand in der Bilanz hat sich allerdings im Vergleich zum Vorquartal nicht verändert. Das Unternehmen hat nämlich ein früher veräußertes Kreditportfolio von einem Bankkunden zurückgekauft, der Liquiditätsbedarf hatte. Man hat hier gerne für Abhilfe gesorgt und nebenbei auch noch ein zweites Mal an dem Portfolio verdient, da man es unter Buchwert eingekauft hat. Dem einmaligen Kaufpreis stehen nun die dauerhaften Zinseinnahmen gegenüber, die sich in den nächsten Quartalen positiv in der Gewinn- und Verlustrechnung bemerkbar machen werden.

Der Buchwert je Aktie erhöhte sich von 11,34 US-Dollar auf 11,40 Ende März 2024. Die Aktie hat auf die Quartalszahlen mit einem Freudensprung von rund 20% reagiert und notiert trotzdem nur bei gut 9 US-Dollar. Sie liegt damit um 20% unter dem Buchwert und noch immer weniger als halb so hoch wie im Jahr 2021.

Kreditvergaben lagen mit 1,6 Mrd. US-Dollar auf Höhe des Vorquartals, aber erfreulicherweise haben die Marktplatz-Umsätze von 52,2 auf 55,9 Mio. US-Dollar zugelegt. Hier zeigen sich erste Erholungstendenzen im eigentlichen Kerngeschäft.

„Was hinten rauskommt, zählt“, hatte Altbundeskanzler Helmut Kohl mal ungewollt doppeldeutig formuliert. „Hinten“ ist hier der Nettogewinn und der stieg von 10,2 auf 12,3 Mio. US-Dollar an.

Und nun winken am Horizont fallende Zinsen, steigende Nachfrage der Kunden nach Krediten, steigende Nachfrage seitens der Banken nach Kreditportfolios, steigende Nachfrage von Finanz-Investoren nach strukturierten Zertifikaten.

Die Aktie kann man unter Buchwert kaufen und zur Hälfte ihres Preises von 2021. Es ist ein Unternehmen, das nur wenige kennen und noch weniger Leute auf dem Schirm haben. Es ist ein Mauerblümchen, das längere Zeit ein Schattendasein führte. Nicht zu Unrecht, denn man hatte erhebliche Probleme vor der Brust. Aber aus dem Gröbsten ist man inzwischen raus und der künftige Weg ist ziemlich deutlich zu erkennen. Jedenfalls für diejenigen, die genau hinsehen. Und bereit sind, sich von der bisherigen Vorstellung zu lösen, es handele sich um ein dem Untergang geweihtes Unternehmen.

Ein taktischer Rückzug ist keine Niederlage. Ein Ausweichmanöver ist keine Flucht vom Schlachtfeld. Fehlentwicklungen erkennen, sich anpassen, sich neu formieren und im richtigen Moment in die Offensive zu gehen – das entscheidet Schlachten.

Und unser Unternehmen ist jetzt genau an diesem Punkt, wo es zur Attacke ansetzt. Zur Attacke auf die großen Gewinne, zur Attacke auf eine kräftige und anhaltende Kurswende und vielleicht in der Folge sogar zur Attacke auf neue Allzeithochs.

Der Weg liegt klar vor uns. Und falls doch noch mal wieder irgendwas schiefgehen sollte, dann wissen wir: Unser Unternehmen kann und wird sich anpassen. Das hat es schon bewiesen. Nicht einmal, nicht zweimal, sondern dreimal.

Bleiben am Ende nur noch 2 Fragen offen:

1. Wie heißt das Unternehmen? Es ist LendingClub.
2. Und muss man die LendingClub-Aktie haben? Nein, muss man nicht. Aber man sollte wohl...